闻道资本 2026H1业绩阶段承压，产品结构持续优化+海外销量如期高增——开源家电团队

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投资要点

2026H1业绩阶段承压，国内提质增效+海外持续开拓，维持“买入”评级

公司2026H1实现营收182.36亿元（同比-5.0%，下同），归母净利润12.01亿元（-27.2%）；毛利率端，2026H1公司毛利率同比下降1.87pct至17.74%，归母净利率为6.59%（-2.01pct）。公司2026年上半年业绩阶段性承压，或主因行业正处新国标调整期，产品销售阶段性遇冷影响，我们下调盈利预测，我们预计2026-2028归母净利润为27.57/31.90/37.62亿元（原值32.33/37.65 /42.60亿元），对应EPS为0.9/1.0/1.2元，当前股价对应PE为9.6/8.3/7.0倍，两轮车龙头产品+渠道壁垒稳固，行业旺季将至、销量预期持续向好，维持“买入”评级。

收入拆分：2026H1总销量因行业标准切换期影响下滑，单车ASP持续提升

产品拆分来看：（1）电动两轮车: 公司电动自行车及电动踏板车收入总计126.90亿元（不含电池，同比-3.17%），占总收入比 69.6%；总销量为763万台（-13.2%），整体单车ASP为2389元/台（+9.5%），单车利润为157元/台（-16.1%），因高价电动踏板车占比提升，ASP提升明显，单车利润或因成本上涨阶段性承压。拆分看，公司电动自行车：收入62.63亿元（-32.64%），销量同比下降37.8%至414.81万台。电动踏板车：收入64.28亿元（+68.77%），销量同比增加约63.7%至348.42万台。（2）其他产品线：电池及充电器：收入47.30亿元（-17.21%）。电动两轮车零部件：收入8.16亿元（+122.38%）。

盈利能力：2026H1新规切换下成本上涨，公司毛、净利率同比下滑

毛利率端，2026H1公司毛利率同比下降1.87pct至17.74%，或主受原材料上涨影响及新国标切换期公司产品迭代升级下成本增加。费用端，公司销售/管理/研发费用占比为4.8%/2.5%/3.7%，同比+0.5pct/-0.3pct /+0.5pct，综合影响下，2026H1年公司归母净利率为6.6%（-2.0pct），销售规模略有下降下，各项费用较为刚性，公司盈利能力阶段性承压。

公司亮点：行业整合加速利好公司业绩增厚，海外实现盈亏平衡可期

行业层面，2026 年行业全面进入新国标规范期，2026 上半年因供给和需求并未完全匹配，我们预计行业整体出货承压，全年看，在优质品牌加大产品投放及监管方向逐步清晰下，我们看好行业供需将从三季度消费旺季开始好转，新规下再推竞争格局优化。公司层面，（1）国内：公司预计将加大中高端产品推广，加大推新卖贵策略，目前，公司新国标中高端产品终端出货量显著回升，旺季销售表现已基本追平2025年有以旧换新补贴时期的水平。同时，公司公告拟以10.2亿元基础对价收购金箭科技100%股权，2025年金箭科技税前净利润为1.39亿元，此举标志着行业整合进一步加快，中小厂商的出清及被整合或将有效增厚公司业绩。（2）海外：2026H1年公司海外销量达30万台以上，已追平2025年全年海外销量规模，2026全年实现盈亏平衡可期。

风险提示：新品开发能力下降风险、行业价格战风险、收购事项不确定性风险。

开源可选消费（家电/轻工/纺服）

吕明

郭彬

林文隆

骆扬

蒋奕峰

马宇轩

张迎吉

唐李娜

注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《开源证券_公司信息更新报告_雅迪控股(01585.HK)：2026H1业绩阶段承压，产品结构持续优化+海外销量如期高增_可选消费研究团队_20260827》

对外发布时间：2026年8月27日

报告发布机构：开源证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：吕明

SAC 执业证书编号：S0790520030002

研究报告法律声明

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评级声明

股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、5%～20%为“增持”、-5%～5%之间波动为“中性”、5%以下为“减持”。

行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业超越整体市场表现为“看好”，预计行业与整体市场表现基本持平为“中性”，预计行业弱于市场表现为“看淡”。

备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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